首页财产vc正文 青山本钱，一个精品基金样本呈现 3月6日证监会主席吐露创业板上市尺度调解，消费投资回暖。青山本钱11年专注初期消费投资，穿越周期，凭范围小、投资垂直、LP关闭性强成“精品基金”样本。 2026-04-15 15:49 ·投资界杨继云

消费投资最先回暖——如许的体感，贯串于咱们已往一个月的交流里。

风向标一幕是3月6日，证监会主席吴清于十四届天下人年夜四次集会经济主题记者会上吐露——将于创业板增设一套越发精准、更为包涵的上市尺度。踊跃撑持新型消费、现代办事业等优质立异创业企业于创业板刊行上市。

新型消费，刊行上市，字字千钧。对于在于隆冬中冬眠已经久的消费投资人而言，这无异在一场和时雨。IPO年夜门打开，象征着消费退出之困有望患上以减缓，本钱流动的齿轮从头最先动弹。

潮去潮又来，再看当下中国消费投资：谁还有留于牌桌上？

梳理下来，一个身影使人印象深刻——青山本钱。不止在消费，更可能是基金特色，如同逆行者始终于场。这家建立十一年的基金，一直驶于初期消费投资的焦点航道。公然报导显示，团队曾经交出单只基金高达1200% DPI的成就。履历行业升沉变迁，一个「精品基金（Boutique Fund）」的研究样本浮现。

一群人，十一年

坚定计谋

时间轴拉回2012年。挪动互联网的海潮方才拍岸，消费投资还没有成为显学。中国创投市场的邦畿与今日大相径庭。

彼时，从莫斯科柴可夫斯基音乐学院卒业的张野做起了小我私家天使投资。差别在其时主流机构对于互联网模式的狂热追捧，张野的视角更早地投射到了“人”自己——他存眷代际更替带来的审美变迁，存眷年青一代糊口方式的重构。这类基在人的底层洞察，成为青山本钱往后十年稳定的投资基因。

2015年，中国消费迎来黄金时代。那年的官方数据显示，消费品市场范围初次跨越30万亿，对于国平易近经济增加的孝敬率晋升到66.4%，创15年新高，充实阐扬了对于经济增加“不变器”及“压舱石”的作用。

新消费品牌如雨后春笋般涌现。恰是于这一年，张野开办青山本钱，专注初期消费投资，从种子轮投到A轮。

泡沫与机缘共生。随后几年，中国消费投资坐上了过山车，2018-2019年间生命力极为旺盛，2020年遭受疫情打击，2021年估值回调市场降温，消费投资跌落谷底。漫长的周期颠簸中，市场情绪几度反转，焦急洋溢行业。

人来人往，青山本钱团队眼见了绝年夜大都人的脱离。隆冬中的2021年，青山本钱做出一个主要决议——周全转向美元基金，并逆势加年夜结构力度。

这基在对于消费素质的深刻认知——张野曾经屡次于公共场所夸大：“消费是长坡厚雪，但只有真正理解年青人，才能滑好这道雪。”他认为，消费行业的底层变量始终是人，人的需求、审美与糊口方式虽然变化迟缓，但一旦形成趋向，便具备极强的连续性。是以，对于人群、品牌与渠道的理解，是可以跨项目复用及累积的壁垒。

各人都不敢投的时辰，才是真正磨练判定力的时刻，也是能以更低成本获取优质筹马的时机。

如今回看，他们于喧嚣的市场中始终连结着一种稀有的沉着与专注——不追赶短时间的流量爆款，而是深耕那些可以或许代表将来糊口方式的“非共鸣”时机。截至今朝，按照Preqin最新数据，青山本钱美元一期基金moc（本钱回报倍数）到达3.5倍，IRR高达59.7%，于同年份基金中很是抢眼。而于许多消费项目暗地里，青山本钱从初期最先陪伴，并于多轮加注后成为公司的最 年夜股东之一。

例如新一代智能眼镜的代表EVEN Realities。2024年1月，于元宇宙观点退潮、硬件创业遇冷的配景下，青山本钱敏锐察觉到EVEN Realities技能路径与产物界说的差异化价值，它做的工作并不是简朴的硬件堆砌，而是试图从头界说人与信息的交互方式。今后青山本钱屡次跟投，EVEN Realities至今已经于细分范畴成立起怪异的技能壁垒与用户口碑，成为青山本钱“非共鸣”投资的典型注脚。此中于青山投资后，红杉、Monolith砺思本钱、腾讯等机构多轮加注，短短三年公司迅速成为独角兽。

这正契合了张野提出的投资主线之一：“科技于消费品上的运用”，即使用更底层、更前沿的科技（如AI、生物工程等）为消费品带来有壁垒的立异。

相似的案例还有有LEMMO，对准了都会短途出行的痛点。于同享单车格式已经定、电动两轮车竞争红海化的市场中，LEMMO经由过程精准的产物定位与立异的设计语言，切入一个被巨头轻忽的细分场景，迅速打开欧洲市场，已经成为欧洲高端电单车市场头部品牌；于海内其与蔚来汽车、小鹏汽车配合推出的联名折叠电单车也深受用户喜爱。青山本钱一样是其天使轮投资方，并于后续多轮融资中连续领跑，今朝仍是该公司重要股东。

于EVEN Realities 及LEMMO 这两个公司中，青山美元一期基金都是其天使轮投资机构而且连续加注，履历多轮融资后仍是这两家公司最 年夜的股东之一。

此外，青山本钱还有投资了很多咱们认识的消费品牌：pidan、逐日黑巧、花点时间、Simplus、加点滋味、花田萃等。此中，花点时间项目，青山经由过程股权让渡退出，一举拿回两个基金的钱，可谓经典。加点滋味被上市公司收购，青山作为种子轮机构收益颇丰。更有公然报导显示，找靓机与转转归并培养青山基金12倍DPI，而且仍旧是转转主要股东。

回首11年过程，青山本钱穿越了牛熊周期，见证了无数机构的升降沉浮，却始终不曾偏离“初期消费”。这不单单是一家基金的胜利，更是一种投资哲学的胜利：于范围克制的条件下，经由过程持久专业堆集及不变布局，连续介入到初期价值创造中。

何故成为「精品基金」

中国创投圈正于高速进化。

曾经几什么时候，“年夜”被视为乐成的唯 一标尺——募资范围越年夜，治理资产越多，好像就象征着越强的话语权。直到不能不面临一个实际：重大的资金体量于资产荒眼前，也可能会成为了拖累回报率的包袱。

于一级市场回报兑现周期拉长、范围盈余显著弱化的配景下，“精品基金”这一形态正从头闪现出怪异的上风。它再也不仅仅指代范围较小的基金，而是一种反范围、反共鸣、反短时间的保存哲学。

纵览下来，精品基金凡是具有三项高度一致的特性：范围小、投资垂直、LP关闭性强。

起首，范围小，能为高倍数回报保留实际几率。于VC的现实回报布局中，少少数项目孝敬了绝年夜大都收益。当基金范围过年夜时，为了对于总体回报卖力，基金治理人被迫寻求“年夜而全”的项目，这反而显著降低了跑出超高倍数（Alpha）的几率。

资料显示，青山本钱自动将本身锁定于“小”的区间，单只基金范围持久节制于1亿美元之内。相对于克制的范围，偏偏处于最能捕获高倍数回报的区间。

小范围也带来了极高的矫捷性。不管是于投资阶段的切入、持股比例的把控，还有是退前途径的选择上，青山本钱都没必要像年夜型基金那样被迫等候“独角兽”级另外极度成果。从行业案例看，青山过往于初期阶段结构的一些项目，已经经由过程并购或者股权整合等方式实现了高倍数退出。单只基金曾经到达1200%的DPI，这类路径于大要量基金中险些不成复制，倒是精品基金的常态。

“小”不是资源不足的被动成果，而是一种自动的回报函数选择。

其次，投资垂直：十年只做一件事，自己就是壁垒。当范围被自动限定后，分离配置再也不是可行解，精品基金只能经由过程提高判定正确率来对于冲危害。这就要求基金必需持久逗留于一个本身真正理解的范畴。

自建立以来，青山本钱始终聚焦初期消费。值患上留意的是，这支团队并未年夜量介入最多见的线下连锁、餐饮等传统赛道，而是更倾向科技消费品与新消费形态。张野曾经明确指出青山存眷的两年夜主线：一是科技于消费品上的运用，即使用更底层、更高门坎的科技（如食物科技、生物工程、AI硬件等）为消费品带来真实的立异壁垒；二是中国供给链的品牌化出海，行将中国体系性上风的供给链，以消费级品牌的情势走向全世界。此外，还有有0.5个标的目的是潮水、时尚与文娱，虽具挑战但布满想象空间。

这几年眼见了世人逃离消费投资情形，张野曾经于一次公共场所感触：“灰心与哀嚎是既患上好处者的下酒席，却千万不应是创业者的主食。”对于周期及消费的深刻理解，让青山能于“垃圾时间”的论调中，看到逆势突起的时机。

于研究层面的持久投入，是投资决议计划的主要前置前提。其于行业内广泛流传的研究陈诉（如《青山消费研究陈诉》），对于代际变化、糊口方式与审美趋向的持久跟踪，使其可以或许于共鸣还没有形成以前，连续辨认并陪伴非共鸣。

第三，LP关闭性，是持久判定力暗地里的布局前提。于精品基金系统中，LP（布局并不是配景前提，而是直接影响投资举动的焦点变量。

非共鸣投资象征着颠簸、更长的回报周期与更高的不确定性。假如LP对于这些特性缺少理解，GP（平凡合股人）的举动很轻易被迫向短时间安全选项收敛，终极动作变形。

青山本钱的LP布局出现出高度克制的特性：数目有限，且以持久主义的机构资金、财产本钱与家族本钱为主。据悉，其美元一期基金的LP包括中国香港头部美元母基金、德国最 年夜钻石家族、中国香港最 年夜调味品家族等。

这种LP往往更存眷要领论是否建立，而非短时间账面颠簸。这类不变的本钱布局，为青山本钱履行持久的、非共鸣的判定提供了名贵的空间。于当下募资情况趋紧、很多机构因资金压力而被迫调解计谋的配景下，青山本钱仍能连结相对于不变的投资气势派头，死后LP布局功不成没。

苦守的人

总会迎来春季

范围盈余显著弱化，回报兑现周期拉长，阿谁“以本钱密度换取胜率”的时代已经然落幕。那些追赶风口、频仍切换赛道、依靠范围扩张的机构逐渐退场，而真正具有持久认知、垂直深耕、不变布局的玩家，才可以或许于新一轮周期中盘踞自动。

这也恰是精品基金模式于当下从头被器重的焦点缘故原由。

中国创投市场正于从单一的做年夜范式，走向做细、做深、做久的多条理生态。于这平生态中，既需要负担Beta收益的年夜型范围化基金，也需要以判定力为焦点、追赶Alpha的精品基金；既需要笼罩全周期的平台型机构，也需要深耕初期、依靠持久认知堆集的专家型机构。

差别类型的VC，办事的是差别阶段的创业者，匹配差别危害偏好的本钱，配合组成一个更康健、更具韧性的创投系统。

纵不雅下来，青山本钱的研究价值，其实不于在其模式是否能被简朴复制，而于在它提供了一种已经于中国市场被证实可行的路径：于范围克制的条件下，经由过程持久专业堆集及不变布局，连续介入到初期价值创造中。

跟着创业板新政的落地，消费投资的退出通道正于拓宽。对于在那些于隆冬中不曾退席、于喧嚣中连结沉着的留守者而言，真实的春季，才方才最先。

这个新的周期里，牌桌上再也不需要更多的赌徒，而是需要更多像作曲家同样的创作者——用专业的判定，谱写出下一个十年的贸易乐章。

本文来历投资界，作者：杨继云，原文：https://news.pedaily.cn/202604/562791.shtml

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